			보 도 자 료
보도	2022.11.3.(목) 조간			배포	2022.11.2.(수)
담당부서	공시심사실 공시심사1팀			책임자	실 장	장창호	(02-3145-8420)
				담당자	팀 장	정용석	(02-3145-8422)
					수석조사역	박성영	(02-3145-8452)
▣ 공시조사이슈 분석2022-04호		최근 상장폐지기업의 사전징후에 따른 시사점

< 주요 내용 >

◈  금융감독원은 ’17년 이후 상장폐지된 75개 기업을 대상으로 상장폐지 전의 재무적･비재무적 자료 등을 분석하였으며, ’19년 이후 상장폐지기업은 전반적으로 증가하는 추세로 나타났습니다.

◦  상장폐지 전까지 영업손실 지속 등 ‘관리종목’ 지정 사유나 횡령･배임 혐의 등 ‘실질심사대상’ 지정 사유가 연쇄･복합적으로 발생했고, 관련 사유 최초 발생 후 3년 이내에 상장폐지에 이르는 경향을 보였습니다.

◦  이러한 과정에서 상장폐지 직전에 대규모 당기순손실이 확대되어 자본잠식이 심화되고, 이를 모면하기 위하여 빈번한 CB･BW발행 및 유상증자 등의 자본확충이 수반되었습니다.

-  또한, 상장폐지기업은 경영안정성과 밀접한 최대주주 변경이나 내부통제 부실 등에 따른 불성실공시가 빈번하게 증가하였습니다.

◈  투자자들의 주식시장에 대한 관심과 참여가 증가한 가운데 고금리 등의 영향으로 상장기업들이 자금조달 등 경영상 어려움을 겪고 있어 투자자들의 보다 현명한 투자판단이 요구되고 있습니다.

◦  투자자들께서는 상장기업이 금융감독원(DART)과 거래소(KIND) 시스템을 통해 공시한 사항을 면밀히 분석한 후 투자하시기 바랍니다.

1		분석 배경

□  최근 고물가･고금리･고환율 등 기업경영 환경 악화가 지속되면서 자금조달의 어려움과 함께 일부 한계기업의 상장폐지 위험이 고조되고 있습니다.

◦  투자자들의 현명한 투자가 필요한 상황에서, 최근 상장폐지된 기업들의 현황과 재무적･비재무적 특징을 분석하였습니다.

	◈ 상장폐지 제도 개요
▣ 상장폐지는 ①해산이나 감사의견거절 등 형식요건에 따른 상장폐지와 ②특정사유 발생 시 상장적격성 실질심사에 따른 상장폐지로 구분됩니다. ① (형식요건) 사유 발생 시 그 자체로 즉시 상장폐지 사유에 해당하는지에 따라 ‘단독 상장폐지사유’1)와 ‘관리종목지정 후 상장폐지사유’2)로 구분됩니다. 1) 감사의견(비적정), 자본잠식(전액), 부도･파산(확정), 해산(피합병소멸 등), 이전상장 등 2) 정기보고서(미제출), 검토의견(비적정), 자본미달, 손익악화, 주식･거래(기준미달) 등 ② (실질심사) 경영투명성 등 특정 사유* 발생 시 해당 기업의 상장적격성에 대한 종합적 또는 개별적 사유에 대한 실질심사를 거쳐 상장폐지 여부를 결정합니다. * (경영투명성) 횡령･배임 혐의, 회계처리 위반, 내부회계관리제도 부실, 불성실공시 등 (기업계속성) 주된 영업의 정지, 대규모 영업외대손 또는 5년 연속 영업손실 발생 등

2		상장폐지기업의 현황

	※ 분석대상･방법의 개요
▣ ’17.1월 ~ ’22.6월 기간 중 유가증권시장(코스피) 및 코스닥시장(코스닥)에서 상장폐지된 총 75사(社)를 대상으로 하였습니다. * 자발적 성격의 상장폐지와 분석목적상 유의성이 낮은 투자기구회사의 상장폐지를 제외 ⇒ 상장폐지(Delisting)된 연도(D년)의 직전 5개년(D-5년 ~ D-1년)에 대해 시계열상의 재무적①･비재무적② 특징을 분석하였습니다. ① 기업별 절대규모 차이를 감안하여 각 연도의 기초 자기자본을 기준(100%)으로 한 상대규모로 당기순손익･자본변동･현금흐름 등의 재무정보를 분석 ② 불성실공시 및 최대주주변경 관련 건수 등의 비재무정보를 분석

□  (연도별)  상장폐지기업은 ’19년 이후 전반적으로 증가하는 추세*이며, 특히 최다인 ’21년의 경우 횡령･배임혐의(3사) 등 실질심사에 따른 상장폐지가 증가하였습니다.

*  (’17년) 12사 → (’20년) 15사 → (’21년) 20사 → (’22.6월) 9사

□  (사유별)  감사의견(비적정) 등 형식요건에 따른 상장폐지(59사, 78.7%)가 실질심사에 따른 상장폐지(16사, 21.3%)의 3.7배 수준이며, 전체 중 ‘감사의견 비적정’ 사유가 과반 이상(44사, 59%)을 차지하였습니다.

◦  (회계･경영투명성) ‘감사범위제한에 따른 감사의견거절’(형식요건)이나 횡령배임혐의･불성실공시 등(실질심사)과 같이 회계･경영투명성과 관련된 사유에 의한 상장폐지의 비중이 증가*하는 경향이 있었습니다.

*  ‘감사의견 비적정’(대부분 ‘감사범위제한에 따른 의견거절’) 및 ‘실질심사’ 합산(건수/비중) : (’19년) 2건/50.0% → (’21년) 15건/75.0% → (’22년상반기) 8건/88.9%

연도별ㆍ사유별 현황
구분			’17년	’18년	’19년	’20년	’21년	’22년 (6월)	합계
집중분석대상			12	15	4	15	20	9	75
	형식요건		9	14	3	12	14	7	59
		감사의견 비적정	5	13	1	10	9	6	44
		정기보고서	-	-	1	2	2	-	5
		부도･파산 확정	1	1	1	-	3	1	7
		자본잠식	2	-	-	-	-	-	2
		손익악화	1	-	-	-	-	-	1
	실질심사*		3	1	1	3	6	2	16
		횡령･배임 혐의	1	1	-	1	3	1	7
		회계위반	2	-	1	-	1	-	4
		불성실공시	-	-	-	1	2	-	3
		경영권변동	-	-	-	1	-	1	2
* 실질심사 : 미해소된 다수의 실질심사대상 사유가 병존하는 경우 그 중 최초 발생 사유를 기준으로 분류

◦  (연쇄･복합적) 또한, 대다수 기업(75사 중 74사)의 경우 여러 가지 관리종목･실질심사대상 지정 사유가 연쇄･복합적으로 발생하였고, 관련 사유 최초 발생 이후 3년 이내에 상장폐지에 이르는 경향을 보였습니다.

3		상장폐지기업의 특징

1		재무적 특성

□  (당기손익･자기자본)  자기자본 대비 대규모 당기순손실이 점차 확대*되고, 이러한 결손누적･확대로 인해 자본잠식(부분잠식 포함) 상태에 직면하게 되는 기업수도 증가**하는 경향이 나타났습니다.

*  자기자본 대비 당기순손실 규모 : (D-5년) Δ25.2% → (D-1년) Δ107.5%

**  자본잠식(부분잠식 포함) 기업수 : (D-5년) 8사 → (D-1년) 43사

◦  영업악화로 인한 지속적인 손실에 더해 타법인주식･채권･대여금 등의 자산과 관련한 대규모 손상･대손･평가손실 등의 비용도 증가합니다.

◦  이에 따른 자본잠식 심화를 모면하기 위하여 대규모 자본확충(유상증자 등)이 수반되나, 다만 경영･재무상황 악화에 따른 자금조달능력 저하 및 투자 기피･위축 등으로 그 규모는 점차 축소*됩니다.

*  자기자본 대비 자본확충 규모 : (D-5년) 47.1% → (D-1년) 29.0%

자기자본 대비 당기순손실 규모(%)	자기자본 대비 자본확충(유상증자 등) 규모(%)

□  (현금흐름)  유상증자 등 재무활동으로 조달한 현금유입액(+)을 타법인주식･대여금 등 투자활동과 영업악화에 따른 영업활동 현금유출액(-)에 지속적으로 이용하는 경향이 있었습니다.

◦  (재무현금흐름*) 차입금 상환과 함께 이를 상회하는 규모의 유상증자와 주식관련사채(CB･BW) 발행이 지속됩니다.

*  자기자본 대비 재무현금흐름 : (D-5년) 36.9% → (D-1년) 12.4%

◦  (투자현금흐름*) 영업용 유･무형자산 투자는 미미한 반면, 타법인주식･대여금 등 비영업용 투자가 큰 비중을 차지합니다.

*  자기자본 대비 투자현금흐름 : (D-5년) Δ31.7% → (D-1년) 2.4%

◦  (영업현금흐름*) 영업악화에 따른 영업현금유출(-)이 지속되며, 영업･투자자산 관련 대규모 손상･평가손실 등 현금유출 없는 비용의 증가로 영업현금유출(현금손익)보다 당기순손실(장부손익)이 더 부실한 편입니다.

*  자기자본 대비 영업현금흐름 : (D-5년) Δ5.2% → (D-1년) Δ17.1%

□  (자금조달 증권종류)  주식관련사채(CB･BW 등)와 주식(유상증자)을 대규모로 빈번하게 발행하는 반면, 일반사채의 발행은 미미한 경향*이 있습니다.

*  전체 772건 중 주식관련사채가 409건, 유상증자가 359건, 일반사채는 단지 4건에 불과

◦  ‘주식관련사채와 주식’의 발행 건수(합산)는 D-5년 114건(53건･61건)에서 D-2년 193건(107건･86건)으로 상장폐지연도에 근접할수록 점차 증가하다가

-  투자자들의 기피･외면으로 자금조달의 한계에 직면하게 됨에 따라 D-1년에는 114건(55건･59건)으로 감소하였습니다*.

*  75개 상장폐지기업은 연평균 2.05건 수준이며, 상장폐지기업을 제외한 상장기업 2,229사는 ’21년 총 1,037건으로 평균 0.47건 수준

주식관련사채 및 주식 발행 건수

◦  한편, 조기상환청구나 기한이익상실사유발생 등에 따른 주식관련사채(CB･BW)의 만기전취득이 발생하는 기업수와 건수*가 상장폐지연도에 근접할수록 전반적으로 증가하였습니다.

*  (D-5년) 22건/11사 → (D-2년) 85건/31사 → (D-1년) 67건/27사

□  (자금조달 발행방식)  증권신고서 제출의무가 없는 사모 또는 소액공모 방식으로 주로 발행하고, 증권신고서 제출의무가 있는 공모 방식의 발행은 미미한 경향*이 있습니다.

*  전체 772건 중 사모가 620건, 소액공모가 100건, 공모는 52건에 불과

◦  또한, 인수자와의 협의 무산 또는 청약･납입 미달 등에 따라 증권발행을 시도하다 발행이 무산･불발된 사례가 발생하는 기업수와 건수*가 상장폐지연도에 근접할수록 지속적으로 증가하였습니다.

*  (D-5년) 9건/7사 → (D-1년) 35건/18사

2		비재무적 특성

□  (최대주주변경)  최대주주변경 공시(거래소)가 빈번하고 증가하는 경향을 보이는데, 이는 기업의 경영안정성과 밀접하게 연관됩니다.

◦ 최대주주변경 공시는 D-5년 15사에서 23건 발생 후 D-1년 35사에서 78건 발생으로 증가하는 등* 상장폐지연도에 근접할수록 증가합니다. * 75개 상장폐지기업은 기업당 연평균 0.56건 수준이며, 상장폐지기업을 제외한 상장기업 2,229사는 ’21년 총 232건으로 평균 0.10건 수준		최대주주변경 공시(거래소)

□  (불성실공시)  불성실공시법인 지정(거래소)이 빈번하고 증가하는 경향을 보이는데, 이는 기업의 인력･조직(의식･태도･전문성)과 내부통제 부실 등에 기인합니다.

◦ 불성실공시법인 지정은 D-5년 13사에서 18건 발생 후 D-1년 31사에서 52건 발생으로 증가하는 등* 상장폐지연도에 근접할수록 증가합니다. * 75개 상장폐지기업은 기업당 연평균 0.53건 수준이며, 상장폐지기업을 제외한 상장기업 2,229사는 ’21년 총 127건으로 평균 0.06건 수준		불성실공시법인 지정(거래소)

3		상장폐지기업의 주요 재무적･비재무적 특징 비교

□  상장폐지기업(75사, 5년 연평균)은 상장기업(2,229사, ’21년 1년)에 비해 앞서 분석한 재무적･비재무적 특징이 보다 많이 발생하는 경향이 있습니다.

◦  상장폐지기업은 상장기업에 비해 평균적으로 연간 주식관련사채･주식 발행, 최대주주변경 공시, 불성실공시법인 지정 발생 건수가 각각 4.4배(2.05/0.47), 5.4배(0.56/0.10), 9.2배(0.53/0.06) 수준입니다.

주요 특징별 비교 (기업당 연간 평균 발생 건수)
주식관련사채･주식 발행 건수	최대주주변경 공시 건수	불성실공시법인 지정 건수

4		시사점

□  투자자들의 IPO 등 주식시장에 대한 관심과 참여가 증가한 가운데 최근 고금리 등의 영향으로 상장기업들이 자금조달 등 경영에 어려움을 겪고 있어, 투자자들의 보다 현명한 투자판단이 요구되고 있습니다.

◦  최근 상장폐지 사유의 현황과 추세를 고려할 때 상장기업의 단순 외형상 계속가능성뿐만 아니라, 실질적 측면의 회계･경영투명성에 대해서도 각별한 관심과 주의가 필요합니다.

◦  그리고 투자자들께서는 상장기업이 금융감독원(DART) 및 한국거래소(KIND) 전자공시시스템을 통해 공시한 사항 등을 면밀히 살펴봐 주시기 바랍니다.

☞ 본 자료를 인용하여 보도할 경우에는 출처를 표기하여 주시기 바랍니다.(http://www.fss.or.kr)