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한미 기준금리 역전, (한은 베이비스텝시) 10월 환율 1434원까지 상승 전망

「한미 기준금리차 변화가 원달러 환율에 미치는 영향분석」

-  미 자이언트스텝으로 10월 한은 금통위 빅스텝 밟아도 한미 금리역전

* 10월 한미기준금리차 예상 (한은 빅스텝 기준) 0.125%p = 미국 3.125% - 한국 3.0%

-  환율, 10월 한은 기준금리 인상폭별 1410원(0.5%)~1434원(0.25%)까지 상승

- 금융방어력 취약해 공격적 금리 인상 애로, 무역수지 중심 적극적 환관리 대책 필요

미국 연방준비제도이사회(Fed)가 9월 21일(현지시각 기준) 연방공개시장위원회(FOMC)에서 자이언트 스텝(기준금리 0.75%p 인상)을 단행했다. 이에 따라, 한미 금리차는 0.625%p로 역전주1)되었다.

주1) 한미 기준금리(‘22.9.23일 현재) : 한국 2.5%, 미국 3.125%(3.0～3.25%의 중간값 기준)

베이비스텝 : 기준금리 0.25%p 인상 / 빅스텝 : 0.5%p 인상 / 자이언트스텝 : 0.75%p 인상

한미간 금리역전으로 한은의 기준금리 인상폭별로 원/달러 환율은 1410원~1434원주2)까지 상승할 가능성이 있으므로, 정부는 수출 촉진을 통한 무역수지 관리 등 환율안정에 총력을 기울여야 한다는 주장이 나왔다. 한국경제연구원(이하 한경연)은 ‘한미 기준금리차 변화가 환율에 미치는 영향’ 분석을 통해 이같이 밝혔다.

주2) 10월 한은 기준금리 0.25%p 인상시 환율 1434원, 0.5%p 인상시 환율 1410원 전망

9월 미 연준 자이언트스텝으로 한미간 기준금리차 0.625%p 역전

지난 8월까지만 해도 한국의 기준금리는 2.5%, 미국의 기준금리는 2.375% (2.25~2.5%의 중간값 기준)로 한국의 기준금리가 미국보다 0.125%p 높았다. 하지만, 9월 21일 미 연준의 자이언트스텝(기준금리 0.75%p 인상)으로 기준금리가 3.125%(3.0~3.25%)로 인상됨에 따라 미국의 기준금리가 한국보다 0.625%p 높아져 한미간 기준금리 역전현상이 발생하였다.

한경연은 한국은행 금융통화위원회가 오는 10월 베이비스텝(기준금리 0.25%p 인상)이나 빅스텝(기준금리 0.5%p 인상)을 밟더라도 한미간 기준금리 격차는 0.125%p(빅스텝 가정) ~ 0.375%p(베이비스텝 가정)로 기준금리 역전현상은 당분간 지속될 것으로 전망했다.

< 한미 기준금리 추이 >

(단위 : %, %p)

* 자료 : 한국은행

한편, 원달러 환율(매매기준율)은 올해 1월 달러당 1202.4원에서 8월에는 달러당 1347.5원으로 급등하였다. 원달러 환율의 상승률(전년동월비)은 올해 1월 7.9%에서 8월 15.7%로 상승속도가 약 2배 수준으로 가팔라졌다.

< 원달러 환율 및 상승율 추이 >

(단위 : 달러당 원, %(전년동월비))

* 자료 : 한국은행

환율, 10월 금통위 기준금리 인상 시나리오별 1410원(0.5%)~1434원(0.25%) 상승

한경연이 한미 기준금리차가 환율에 미치는 영향을 실증분석한 결과, 전년 동월 대비 미국의 기준금리 변동 폭이 한국의 기준금리 변동 폭보다 1%p만큼 커질 경우, 원/달러 환율의 상승률은 8.4%p 추가 상승하여 더욱 가팔라지는 것으로 나타났다.

상기 추정결과를 토대로, 한경연은 돌아오는 10월 한은 금통위의 금리인상 시나리오별로 10월 원/달러 환율의 향방을 예측해보았다. 한은이 미국의 자이언트스텝에 대응해 베이비스텝(기준금리 0.25%p 인상)을 밟을 경우, 미국과 한국의 작년 10월 대비 기준금리 변동 폭의 격차는 1%p주3)만큼 벌어지게 된다. 이러한 시나리오 하에서, 10월 환율 상승률은 전년 동월 대비 22.4%(14.0%주4)+8.4%p)로 가팔라져 원/달러 환율은 1434.2(약 1434)주5)원까지 추가 상승할 것으로 추정된다.

한은 금통위가 빅스텝(기준금리 0.5%p 인상)을 단행할 경우에도 한미간 기준금리 인상폭 격차는 여전히 0.75%p만큼 벌어지게 되므로, 이에 따른 10월 환율 상승률은 전년 동월 대비 20.3%, 환율은 1409.6(약 1410)원으로 전망된다.

주3) 미국 기준금리 인상 폭 3.0%p(’21.10월 0.125%→ ’22.10월 3.125%)
vs. 한국 기준금리 인상 폭 2.0%p(’21.10월 0.75%→ ’22.10월 2.75%)

주4) 14.0%는 한·미 기준금리 변동 폭 격차가 없을 경우의 ’22.10월 전년동월비 환율상승률 전망치(한경연 추정, 유첨 참고)

주5) ’21.10월 원/달러 환율(1171.7원) x (1+ 환율상승률 전망치(22.4%))

<금리인상 폭 1%P 격차시 환율 영향>	<10월 말 환율 전망치(금통위 시나리오별) >
* 주 : 우리나라 차기 금통위는 10월에 개최되며 10월에는 미 연준 회의가 없음 * 자료 : 한경연

추광호 한경연 경제정책실장은 “최근 민간의 금융방어력이 취약한주6) 상황이어서, 한은이 미국의 공격적 기준금리 인상을 추종하기는 어려운 상황”이라며, “한미간 기준금리 역전에 따른 환율 상승압력을 완화하기 위해 기업의 수출 경쟁력을 제고하고 원자재 수급 애로를 해소하는 등 무역수지 관리 중심의 외환시장 안정대책을 시급히 마련해야 한다”고 강조했다.

주6) [기업] ’21년 한계기업 수(외감 비금융사 기준), 코로나 이전(’19년) 대비 23.7% 급증(한경연, ’22.9월)

[가계] 소득 1분위 적자가구 비중 53.7%(‘22.2분기 기준, 통계청)

※ [유첨] 분석방법 및 분석결과

첨부                      분석방법 및 분석결과

□ 분석방법 및 이용자료

○ 미한 기준금리차와 무역수지로 원달러 환율 상승률을 설명하게 하는 회귀 모형을 구성하고 이를 추정

※ 가파른 수입물가 상승시 환율상승이 무역수지에 미치는 영향 별도 분석

○ 이용자료는 2011년 1월∼2022년 7월까지의 월별자료를 이용

□ 분석결과

○ 이용자료 안정성 검증

	검정형태			검정결과
	적용시차	절편항	시간추세	T 통계량	유의수준	안정성
전년동월대비 원달러 환율 상승율(자연대수 변환치의 전년동월대비 차분 X 100)	1	X	X	-2.583	0.009	O
전년동월대비 미한 기준금리차 변화	1	X	X	-2.104	0.034	O
무역수지(통관기준 10억달러)	1	O	X	-3.076	0.028	O

자료 : 한경연

○ 관심변수 쌍에 대한 그랜저 인과관계 분석

	검정방향	검정형태			검정결과
		적용시차	절편항	시간추세	F 통계량	유의수준	인과 여부
전년동월대비 미한금리차 변화 & 전년동월대비 원달러 환율 상승율	->	11	O	X	2.1609	0.023	인과
	<-				0.70742	0.729	비인과
무역수지(십억 달러) & 전년동월대비 원달러 환율 상승율	->	18	O	X	4.7463	0.000	인과
	<-				3.4285	0.0001	인과

자료 : 한경연

○ 회귀분석 결과

내생변수: 전년동월대비 원달러 환율 상승율( (log(환율) - log(환율)(t-12)) x 100 )
	계수 추정치
절편항	0.815	*
전기 내생변수	0.886(B)	***
전년동월대비 미한 기준금리차 변화	0.956(A)	**
무역수지	-0.168	**
더미변수 (2012년 9월 =1)	-10.931	***
추정 기간	2011.1월 - 2022.7월
전년동월대비 미한 기준금리차 변화가 환율에 미치는 동태적 영향	8.40(A÷(1-B))

주 1 : 전기 내생변수(Yt-1)가 설명변수로 포함된 회귀분석에서 정책변수(X)가 내생변수에 미치는 동태적 영향은 정책변수 계수 추정치(A) ÷ (1 – 전기 내생변수 계수 추정치(B))임

→ A가 0이 아닌 값을 가지고, B의 절대값이 1보다 작을 경우, 무한등비급수에 의해 동태적 영향은 A(1+B+B2+B3+...) = A÷(1-B)로 수렴

2 : ***, ** 및 * 표시는 계수추정치가 1%, 5% 및 10% 유의수준에서 통계적으로 의미가 있음을 뜻함

자료 : 한경연

○ 회귀분석 결과에 기반한 10월 금통위 시나리오별 원달러 환율 예상 변화

	전년동월비(’21.10 ~ ’22.10월) 기준금리 인상폭(%p)		미한 기준금리차 격차(%p) (A-B)	환율 상승폭(%p)	’22.10월 환율상승률e (전년동월비%)	’22.10월 원/달러 환율e (원)
	미국 (A)	한국 (B)
미 0.75%p, 한국 0.25%p (베이비스텝)	3.0	2.0	1.00	8.40	22.4	1434.2
미 0.75%p, 한국 0.5%p (빅스텝)	3.0	2.25	0.75	6.30	20.3	1409.6

주 1 : 우리나라 차기 금통위는 10월에 개최되며 10월에는 미 연준 회의가 없음

2 : 10월 환율상승률 전망치는 금리인상 변동폭 격차가 없을때를 가정한 전망치(14.0%)에서, 회귀분석으로 추정된 환율 상승폭 탄성치를 더한 값

3 : 금리인상 변동폭 격차가 없을때를 가정한 전망치인 14.0%는 기준금리 역전 발생(9월) 직전월인 ’22.8월의 환율상승률 15.7%에서, 과거 한미 기준금리 변화 폭 격차에 따른 환율변동 영향분을 제거한 값임

자료 : 한경연